휴젤, 여전히 매력적이다

▶3분기 영업이익 268억원(+49.6%, YoY) 전망
▶월별 수출입 데이터에 따른 주가 하락은 매수 기회
▶목표주가 710,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

3분기 영업이익 268억원(+49.6%, YoY)으로 컨센서스 부합 예상

3분기 매출액은 459억원(+40.1%, 이하 YoY)으로 전망한다. 보툴리눔 톡신 수출이 성장을 견인하겠다. 보툴리눔 톡신 수출은 해외 시장의 고른 성장세로 170억원(+71.1%)으로 예상한다. 보툴리눔 톡신 내수는 경쟁 격화로 성장률이 둔화될 전망이다. 메디톡스의 3공장 가동에 따른 가격 경쟁 심화로 톡신 내수 매출액은 123억원(+23.6%)으로 예상한다.
영업이익은 268억원(+49.6%)으로 컨센서스(271억원)에 부합할 전망이다. 원 가율은 20.0%로 전년 동기 대비 2.9%p 개선되겠다. 국내보다 판매가격이 높 아 마진이 좋은 톡신 수출 증가 때문이다. 특별한 비용 증가가 없어 영업이익률 은 58.4%(+3.7%p)로 상승하겠다.
 

최근 7월 보툴리눔 톡신 수출 데이터에 따른 주가 하락은 매수 기회

수출 데이터로 인한 주가 하락은 매수 기회라고 판단한다. 이유는 다음과 같다. 1) 월별 데이터는 변동폭이 매우 크다. 올해 2분기 톡신 수출이 높았던 이유는 분기 초인 4, 5월이 아닌 분기 말 6월 수출이 급증했기 때문이다. 2) 높은 기저 도 원인이다. 톡신 수출 절대 규모는 작년 2분기를 기점으로 레벨업했다. 성장 률은 떨어질 수 있지만 절대 금액 기준으로 여전히 톡신 수출은 높은 수준이다. 휴젤뿐만 아니라 국내 경쟁사인 메디톡스도 3분기부터 성장률은 공히 둔화 추 세다. 따라서 이에 따른 주가 하락은 과도하다.

목표주가 710,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

목표주가 710,000원과 투자의견 ‘매수’를 유지한다. 투자포인트는 1) 보툴리눔 톡신 판매국가 다변화에 따른 수출 증가(17F +108.5%), 2) 하반기로 갈수록 부각될 보툴렉스 임상 3상 진도(15년 12월 미국, 16년 3월 유럽(독일, 폴란 드), 16년 5월 중국 임상 3상 시작), 3) 글로벌 네트워크를 보유한 최대주주 (Bain Capital)와 시너지에 따른 신약가치 상승 가능성(현재 4,652억원)이다.<자료제공:신한금융투자>

톡신 수출 데이터 우려에 따른 주가 하락은 매수 기회

최근 보툴리눔 톡신 수출 데이터(잠정치) 발표 이후 주가는 20% 하락했다. 이유는 7 월 수출 성장률이 25%로 둔화됐기 때문이다. 이에 따른 주가 하락은 매수 기회로 판 단한다. 이유는 다음과 같다.
1) 월별 데이터는 변동폭이 매우 크다. 2분기 톡신 수출이 양호했었던 이유는 4, 5월 보다 분기 마지막 월인 6월에 대규모 수출이 발생했기 때문이다. 또한 전월 대비 증가 율이 부진했던 7월 수출 절대도 규모도 7.7백만달러로 올해 4월(8.0백만달러), 5월 (7.3백만달러) 대비 낮지 않다. 2) 기저효과도 성장률 둔화의 원인이다. 작년 2분기부 터 레벨업된 수출 절대 규모로 기저가 높아 이에 따른 우려는 과도하다. 휴젤뿐만 아 니라 국내 경쟁사인 메디톡스도 3분기부터 성장률은 공히 둔화 추세다. <자료제공:신한금융투자>