삼진제약, 느리지만 꾸준히

● 삼진제약은 제네릭 항혈전제 블록버스터 ‘플래리스’와 해열진통제 ‘게보린’ 등을 보유하고 있는 국내 대표 중견 제약사

● 중장기 관점의 꾸준한 매수 추천. 1) 퍼스트제네릭 ‘플래리스’의 시장 선점을 통한 현금 창 출능력 확보, 2) 만성·노인성 질환 치료제 분야로의 성공적인 사업 포트폴리오 전환, 3) 원 료 자체 합성기 보유로 높은 수익성 유지, 4) 업계 최고 수준의 배당매력 때문

● BUY 투자의견과 목표주가 40,000원 제시 (Forward P/E 14.85배 적용)

WHAT’S THE STORY

중장기 매수 전략 추천: BUY 투자의견과 목표주가 40,000원 제시 (Forward P/E 14.85배 적용). 동사는 플래리스(항혈전제), 게보린(해열진통제)로 대표되는 제네릭 의약품 전 문 제약사. 2016년 원외처방액 기준 국내업체 중 8위 기록. 2016년 부문별 매출 비중 은 전문의약품(ETC) 81.8%, 일반의약품(OTC) 14.3%, 수출 1.3%, 기타 2.7%. 현재 주 가는 Forward P/E 기준 13.2배로 중견제약사 평균 수준이나, 만성/노인성 질환 치료제 전문제약사로 꾸준한 현금창출 력이 돋보임.

제네릭 블록버스터 ‘플래리스’의 위력’: 동사 매출의 20%를 차지는 ‘플래리스(항혈전제 퍼스트제네릭)’는 2016년 매출 468억 (+8.4% y-y) 기록. 2,800억원 규모의 국내 항혈 전제 시장에서 점유율 22%로, 오리지널과의 격차를 2.4%pt 수준으로 좁힘. 시장은 한 자릿수의 안정적인 성장을 지속는 가운데 핵심 현금 창출원으로 작용할 전망.

만성•노인성 질환 치료제 시장 성장에 따른 수혜 기대: 최근 10년간 소염진통제, 항생제 위주의 사업 포트폴리오를 만성•노인성 질환 위주로 성공적으로 전환. 인구 고령화 와 식습관 변화로 해당 질환 치료제 시장의 꾸준한 성장 기대. 동사 매출의 약 14%를 차지는 치매 등의 신경외과 순환기 약물과 고지혈증 치료제가 올해 탑라인 성장을 주도할 전망.

자체 원료합성으로 업계 최고 영업이익률 유지: 지난 2009년 플래리스의 자체 원료인 황 산수소클로피도그렐 합성기술 개발에 성공면서 원가경쟁력 확보. 이후 플래리스의 매출 대형화로 수익성이 꾸준히 개선. 2013년 충북 오송에 cGMP급 원료(API) 합성 공장 준공. 해외 원료 수출 확대 기대.

배당매력: 연간 DPS 2012~2016년 매년 100원씩 증가. 현재 주가 기준 배당수익률 2.3%로 제약업계 최고수준.

BUY 투자의견과 목표주가 40,000원 제시

삼진제약에 대해 BUY 투자의견과 목표주가 40,000원을 제시한다. 12개월 Forward EPS 2,676원에 Target P/E 14.85배 (국내 중소제약사 평균 13.5배에 10% 프리미엄 적용)를 적용했다. 2012년 이 후 연평균 6.5%의 꾸준한 매출성장과 10퍼센트 중후반대의 영업이익률을 지속해오고 있다. 작년 영업이익률과 배당수익률은 국내 상장제약사 (지주회사 제외) 중 최고 수준이다. 중장기 관점에서 꾸준히 매수할 것을 추천한다. 1) 플래리스의 시장 점유율 확대를 통한 현금 창 출력 확보, 2) 만성·노인성 질환 치료제 분야로의 성공적인 사업 포트폴리오 전환, 3) 원료 자 체 합성기술 보유로 높은 수익성 유지, 4) 업계 최고의 배당매력 때문이다.

제네릭 블록버스터의 위력: 동사의 항혈전제 제네릭 '플래리스'는 국내 원외처방액 기준 전체(외 산+국산) 12위, 국산제품 중 2위 품목이다. 플래리스의 작년 원외처방액은 617억원(+9.8% y-y), 매출액은 468억원 (+8.4% y-y)을 기록했다. 자체 원료합성 기술을 보유고 있어 원가경쟁력 이 있는데다가, 국내 항혈전제 시장에서 오리지널 '플라빅스'와 거의 동등한 수준의 시장점유율 을 보유고 있다.

만성•노인성 질환 치료제 시장 성장에 따른 수혜 기대: 삼진제약은 과거 소염진통제, 항생제 비중이 높았던 사업 포트폴리오를 만성·노인성 질환 위주의 사업으로 성공적으로 전환했다. 인구 고령 화와 서구화된 식습관, 장기적인 건강관리의 일상화 등에 따라 만성·노인성 질환 치료제 시장 의 꾸준한 성장이 예상된다. 플래리스가 이제 국내 시장에서 오리지널의 점유율에 근접한 수준 으로 올라온 만큼, 올해부터는 고지혈증과 치매 분야의 치료제들이 매출 성장을 이끌 것으로 예상한다.

자체적인 원료합성으로 업계 최고 영업이익률 유지: 동사는 지난 2009년 플래리스의 자체 원료합성 기술을 성공시킨 후 매출이 꾸준히 성장면서 영업이익률도 개선되어 왔다. 지난 2013년 충북 오송에 cGMP급 원료 합성공장을 완공했는데, 수출이 조금씩 확대되면서 가동률 상승으로 원 가개선이 가해질 전망이다.

배당매력: 연간 DPS는 2014년 500원, 2015년 600원, 2016년 700원으로 매년 100원씩 증가고 있다. 2016년 기준 배당성향 28.9%였으며, 현재 주가 기준 2017E 배당수익률은 2.3%로 국내 주 요 상장제약사 중 최고 수준이다. 작년 말 순현금으로 전환했으며, 공장 유지보수 및 마곡 연 구소 신축 비용을 제더라도 올해 말 253억원 수준의 순현금이 예상된다.

만성 · 노인성 질환 치료제 중심의 제네릭 제약사

삼진제약은 플래리스(항혈전제), 게보린(해열진통제)로 대표되는 제네릭 의약품 전문 제약사이 다. 과거에는 ‘한국인의 두통약’ 게보린을 비롯한 일반의약품(OTC) 매출이 절반 이상을 차지했으 나, 2016년 기준 전문의약품(ETC) 비중이 81.8%로 압도적으로 높은 편이다. 항혈전제, 고지혈증, 치매 등 주로 만성질환, 노인성 질환 치료제를 보유고 있다. 동사는 2007년 1월, Sanofi사의 오리지널 항혈전제인‘ 플라빅스’ 의 특허를 회피해‘ 플래리스’를 퍼 스트제네릭으로 출시했다. 이후 2009년 국내 최초로 플래리스의 원료(황산수소클로피도그렐) 합 성에 성공해 원가경쟁력을 확보했다. 작년 2,800억원 규모의 국내 항혈전제 원외처방 시장에서 22%의 점유율을 차지해 오리지널 '플라빅스(Sanofi)'의 24.4% 점유율에 근접했다. 또한 작년 국내 단일품목 원외처방액 기준 한국제품 중(외자사 제품 제외) 2위를 기록했다. 국내 중견제약사가 자체적으로 생산한 제네릭 단일품목으로서는 매우 의미있는 성과로 판단된다. 사업분야는 크게 ETC, OTC, 수출 및 기타사업으로 나뉜다.

ETC 사업 (2016년 매출비중 81.8%): 플래리스(항혈전제), 뉴스타틴-A /뉴스타틴-R(고지혈증 치료 제), 뉴토인(치매치료제), 뉴라세탐(뇌기개선제) 등이 있다. 플래리스는 동사 매출의 약 20%를 차지고 있는데, 최근 4년간 연평균 6.4%의 안정적인 성장률을 지속고 있다. 작년 매출액은 468억(+8.4% y-y)을 기록했다. 국내 항혈전제 시장이 낮지만 꾸준한 성장을 지속 는 만큼, 올해도 플래리스가 한 자릿수 중후반대 매출 성장률을 이어갈 것으로 예상한다. 반면, 고지혈증과 치매 등 노인성 질환 치료제 분야에서 빠르게 시장지배력을 확대며 매출 성장을 도모할 것으로 보인다. 다만 ETC 사업부 내 플래리스의 매출 비중이 약 24%로 여전히 크기 때 문에, ETC 사업부 전체 매출은 올해 5.2% 성장한 2,058억원을 예상한다.

OTC 사업 (매출비중 14.3%): 게보린(해열진통제), 트레스탄(식욕증진제) 등이 있다. 작년 2월 게 보린의 약가인상 영향으로 OTC 사업부 매출이 14.3% y-y 성장했으나, 올해는 4.3% 감소한 326억원을 전망한다.

수출 및 기타 (매출비중 4.0%): 동남아(싱가폴, 베트남, 인도네시아 등)로 완제품 및 원료의약품 을 수출고 있으며, 수탁매출 등이 기타에 포함되어 있다. 아직은 매출비중이 작지만 동남아, 중국, 일본 등으로 허가 및 수출계약을 계속 추진고 있기 때문에 꾸준히 확대될 수 있을 전 망이다. 올해 25.4% 증가한 120억원을 전망한다. <자료제공:삼성증권>