◼ 투자의견 BUY 및 목표주가 21만원으로 상향: 2025E 실적(종전 2024E 실적) X Target P/E 20 배 적용.
◼ 3분기 연결 매출액 3,584억원(+5%yoy), 영업이익 373억원(+27%, 영업이익률 10.4%)로 시장 추정치 부합.
◼ 견조한 성장성: 2분기 대비 주력 3대 제품인 나보타(보툴리눔 톡신 제제), 펙수클루(항궤양제), 엔블로(당뇨병 치료 제)의 매출액이 감소하였으나 2분기가 예외적으로 증가율이 높았다는 점에서 추세적인 하락 신호는 아님. 여전히 타겟 시장의 성장성을 감안할 때 2025년에도 견조한 외형 성장이 가능할 것으로 예상됨.
◼ 양호한 수익성: 주력 제품들의 매출 비중 상승으로 매출원가율은 50% 이하를 유지하였으며, 경상연구비율이 11.5%(2023년~2024년 상반기 12.4%)로 소폭 하락하면서 영업이익률 10.5%를 달성함, 이는 국내 제약사 중 한미약품(2024E OP margin = 12.4%) 다음으로 높은 수준임.
◼ 2024년 3분기까지 제약사 중 성장성 및 수익성에서 모두 시장 기대치를 충족시키는 실적을 달성하면서 연초에는 주가 수익률이 부진하였으나 6월을 저점으로 60%까지 상승한 상태, 12개월 Fwd P/E 17.2배(10월 30일 Quantiwise 기준)는 한미약품(22.2배) 대비 23% 할인된 수준이나 peer group으로 볼 수 있는 종근당(12.2배), HK이노엔(16.6배), 대비 각각 41%, 4% 높은 수준.
◼ 메디톡스와의 소송 이슈, 비영업부문에서의 손실 발생 등 기업가치에 부정적 영향을 미치는 요인들이 해소된다면 기업가치가 재평가될 것으로 예상됨.
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<자료제공:유진투자증권>
박병우 기자 bwpark0918@pharmstock.co.kr
